事情：永辉超市发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司完结收入676亿元，同比-14.1%；归母净赢利-14.7亿元，同比-10.3%。扣非净赢利-24.1亿元，同比-22%。2025Q1，公司收入为175亿元，同比-19.3%；归母净赢利1.5亿元，同比-80%；扣非净赢利1.4亿元，同比-77%。公司收入下降主要是受关店影响。

  收购变革、关店计提、公允市价损益影响短期成绩：①收购变革影响短期毛利率，2024年/2025Q1公司毛利率同比-0.78pct/-1.35pct，主要是公司在门店调改过程中自动优化产品结构和收购形式，在筛选旧品、引进新品的过程中自动推动裸价和控后台的战略，此过程中，公司全体毛利率短期受到了必定的影响。②2024年对集团长时间亏本或预备闭店门店的相关财物计提减值预备2.08亿元。③2025Q1公司持有的Advantagesolutions股票本期发生的公允市价变化损益同比削减2.49亿元。④运营外开销有所增加，主要是闭店门店同比增加，长时间待摊费用作废所造成的。

  门店调改和关店在快速推动，关店影响短期收入：①2024年末公司门店数为775家，同比净减-225家；运营面积同比-21%。2025Q1继续封闭长尾门店，门店数同比削减273家。门店和运营面积的削减使公司收入下降，但这也是未来要扭亏为盈的必经之路。②调改店仍在快速开店，2024年末/2025Q1/一季报发表日，公司调改店数量分别为31/47/61家，看好调改店推行后助力公司成绩改进。③未来公司或仍坚持比较高的门店调改/封闭的脚步，依据3月17日公司的股东大会，企业建立变革领导小组，方针2025年年末调改门店数量将到达200家，并封闭250-330家；到2026年悉数存量门店完结调改。

  盈余猜测与出资评级：公司全体运营基本面在继续得到必定的改进，包含收购、产品结构、供应链改进，以及门店端调改店加快开店、长时间亏本门店关停等。考虑公司供应链改造的短期赢利影响和关店本钱，咱们下调公司短期成绩指引，并给予较高的远期成绩预期。咱们将公司2025-26年归母净赢利从2.7/5.6亿元，调整至-8.7/2.4亿元；估计2027年归母纯赢利是14.3亿元。考虑调改店推动和封闭长尾门店之后公司远期成绩有望展示较好弹性，仍保持“增持”评级。